Взгляд
В экономике происходят серьезные изменения
На прошлой неделе Центральный банк опубликовал "Программу денежно-кредитной политики ЦБ на 2003 г." вместе с анализом ситуации за 2002 г. Естественно, в рамках газетной заметки невозможно провести детальный анализ данного объемного документа, но некоторые предварительные замечания сделать можно.
 В первую очередь следует отметить то, что 2002 год, несомненно, существенно отличался от предыдущих. В Армении был зафиксирован 13%-ый (предварительные данные) экономический рост, что более чем вдвое превышает средний уровень за последние 7 лет. При этом уровень инфляции составил 2% вместо запланированных 3%. На протяжении вот уже нескольких лет реальная инфляция оказывается ниже планируемых показателей. Причины подобной ситуации, по всей видимости, состоят в недооценке объемов валютных поступлений из-за рубежа, что диктует необходимость реализации политики ЦБ, направленной на поглощение излишков ликвидности. Механизм достаточно прост: поступления в иностранной валюте (в частности, средства фонда Линси) обусловливают необходимость проведения так называемых операций "стерилизации", то есть ЦБ приобретает валюту, и на рынке возникает "излишек" драмовой ликвидности, который может привести к инфляции (о том, почему этого не произошло, ниже).
Вообще, в последние годы политика ЦБ направлена на удержание курса доллара США на внутреннем рынке, а не наоборот, то есть вместо валютных интервенций, к чему мы привыкли, ЦБ проводит драмовые интервенции. И это вполне оправданно, так как в противном случае может произойти укрепление национальной валюты, что, в свою очередь, приведет к снижению экспорта. Именно это, по нашей оценке, привело к тому, что в 2002 г. был зафиксирован небывалый рост денежной базы в течение последних 6 месяцев более чем на 50% (!), который тем не менее не сопровождался значительной инфляцией. Почему? Очевидно, что в экономике Армении происходят серьезные изменения, которые привели к изменению структуры и объемов денежного спроса. Проще говоря, экономика начала поглощать значительно большие объемы драмовой массы, чем это было в прошлом. Однако, по всей видимости, это не может продолжаться на протяжении долгого периода времени, и экономика в конце концов перейдет в новое равновесное состояние. И вполне может оказаться, что инструментов ЦБ не хватит для противостояния подобной ситуации, т.е. для решения проблемы стерилизации валютных поступлений с одновременным удержанием инфляции. Недостаточно развитый инструментарий ЦБ (например, отсутствие возможности через операции на "открытом рынке" значительно влиять на величину денежной базы) может привести в дальнейшем к возникновению "голландской болезни". Ее суть в том, что значительные внешние поступления приводят к укреплению национальной валюты на местном рынке, что, как известно, дестимулирует экспорт, а значит, со временем приводит и к сокращению экспортного потенциала страны. Эта ситуация типична преимущественно для стран-экспортеров сырьевых ресурсов, но не исключена также возможность ее возникновения и в странах, отличающихся отсутствием эффективной системы использования внешних поступлений и ограниченными возможностями внутреннего рынка (опыт Израиля). Естественной реакцией монетарных властей является осуществление политики "стерилизации" иностранных поступлений, но в условиях неэффективного финансового рынка и низкого внутреннего инвестиционного потенциала в какой-то момент это неизбежно приведет к росту инфляции.
Есть еще одна проблема, которая еще более усложняет задачу. Неравномерные налоговые поступления в бюджет, когда 56% налогов поступает в течение последних трех дней месяца, создают дополнительную напряженность на рынке. Примечательно, что данный показатель возрос по сравнению с 2001 годом, когда он составлял лишь 50% (что это, как не результат администрирования в налоговой политике). Подобное состояние дел в налогово-бюджетной сфере, несомненно, отрицательно влияет на денежно-кредитную политику, вызывая состояние перманентного кризиса.
Стоит также отметить, что планируемые показатели макроэкономической политики в данном документе несколько занижены. Экономический рост явно будет выше прогнозируемых 6%, что приведет к необходимости коррекции денежно-кредитной политики уже в середине года.
Тигран Джрбашян,
директор консалтинговой компании "Сед Марсед",
к.э.н., эксперт "ДЭ" |
В Армении есть нефть и газ
В США растет интерес к "Арменалу"
Истина - в хорошем вине