Фондовый рынок

Финансовый центр на Кавказе будет

   Вопрос только, где именно

   Тенденции развития рынка капитала ведут к тому, что в ближайшие 15-20 лет в мире развивающихся рынков не останется вообще. Останутся только развитые, глобального или регионального масштаба, на которые перетекут операции с финансовыми активами стран с развивающимися ныне финансовыми рынками. Таким образом, идея превратить Армению в региональный финансовый центр возникла не случайно. Ее сторонники вдохновлялись примерами Дубая, Сингапура, Дублина - городов, где были созданы региональные финансовые центры, ставшие альтернативой мировым столицам притяжения капиталов (Лондон, Нью-Йорк, Гонконг). Трудно сказать, насколько реалистична эта программа. Кто-то, признавая всю амбициозность проекта, считает ее вполне осуществимой, кто-то относится как к безусловно привлекательной, но все таки мечте. Но все уверены, что усилия, которые предпринимает правительство, бесспорно, окажутся полезными для фондового рынка, который у нас постоянно числится в отстающих и портит показатели в целом успешного финансового сектора.
   Приход на армянский рынок биржевого оператора NASDAQ ОМХ дал надежду на ускорение развития рынка, но оказалось, что ОМХ не торопится с развитием инфраструктуры рынка. Координатор реформ на Armex и CDA, представляющий интересы OMX, Иоган Фредхолм в недавнем интервью по-прежнему делится планами по улучшению, реформированию и развитию, говорит о необходимости проведения колоссальной подготовительной работы, однако из конкретных шагов, предпринятых ОМХ на сегодня, можно назвать лишь преобразование Armex и CDA в открытые акционерные общества. При этом директор Армянской фондовой биржи Армен Меликян считает, что АФБ и сегодня предоставляет широкие возможности эмитентам: "Инвесторы давно ждут появления на рынке привлекательных бумаг. И такой интерес и доверие к нашему рынку не в последнюю очередь связаны с тем, что Армянская фондовая биржа теперь - площадка NASDAQ OMX. Присутствие биржевого оператора такого уровня говорит о наличии потенциала у нашего рынка. Вопрос в другом. Насколько сами эмитенты готовы к выходу на рынок? Ведь им придется раскрывать всю финансовую деятельность компании, переходить на международные стандарты финансовой отчетности, работать открыто и прозрачно. И этот вопрос уже не к нам. Мы готовы предоставить условия для привлечения эмитентами средств. Сейчас идут изменения правил листинга на более жесткие, что даст дополнительное доверие инвесторов к компаниям, представленным на бирже. Мы заинтересованы в развитии армянского рынка капитала. Но это возможно при содействии всех участников рынка".
   Участники рынка также считают, что создание инфраструктуры рынка, безусловно, важно, однако главным двигателем фондового рынка как и любого другого являются спрос и предложение. Исполнительный директор инвестиционно-консалтинговой и брокерской компании "Арменброк" Арам Кайфаджян уверен, что основной проблемой на рынке является отсутствие инструментов и объема ценных бумаг: "Все объемы постприватизационного периода иссякли. Из-за отсутствия новых выпусков нет предложений, обеспечивающих спрос".
   Вопрос о пассивности армянских эмитентов обсуждается уже больше десяти лет. И все эти годы мы слышим о том, что наши предприниматели не понимают возможностей, предоставляемых фондовым рынком. Наверное, кто-то действительно этого не понимает, вполне вероятно, что некоторые даже не подозревают о существовании фондового рынка, но говорить, что банки не в состоянии оценить преимущества выхода на фондовый рынок с IPO, не станет никто. Тем не менее, и банки этого пока не делают. На самом деле финансовый рынок не самоцель, а лишь средство для привлечения денег. Если у компаний нет проблем с привлечением средств на развитие какими-то другими методами, помимо IPO, они не выходят на открытый рынок. Возможно, нашим предпринимателям не хватает амбициозности планов, поэтому те объемы средств, которые можно привлечь через фондовый рынок, им ни к чему. А у компании "Арменброк", например, такие планы есть. "Мы намерены стать самой крупной небанковской финансовой компанией Армении, - говорит Арам Кайфаджян. - Сейчас готовимся к выходу с акциями на АФБ, я имею в виду публичное размещение. Ждем новых правил листинга".
   Среди причин пассивности эмитентов можно назвать и отсутствие уверенности, что АФБ способна обеспечить высокую ликвидность. Нет пока на рынке так называемых "историй успеха", способной стать стимулом для остальных компаний. Поэтому существуют опасения, что размещение на фондовой бирже может не принести желаемых результатов, и траты на прохождение процедуры листинга окажутся напрасными. Во всяком случае эксперты оценивают возможности АФБ по разному. Управляющий портфелем "Каскад Инвестментс" Егише Керобян считает, что "успешная компания, например, банковская, в ходе одного публичного размещения на АФБ может привлечь до ста миллионов долларов". Армен Меликян уверен, что привлечь можно любую сумму, главное - чтобы компания была привлекательна для инвестора.
   А вот директор департамента торговых операций "Америабанка" Сергей Шевченко менее оптимистичен в своих оценках и считает, что "сегодня больше 10 млрд. драмов при проведении IPO привлечь не удастся даже самым привлекательным армянским компаниям". Возможно поэтому некоторые компании, в частности, банки, к тому же воодушевленные примером "Bank of Georgia", посматривают в сторону Лондонской фондовой биржи. Однако в этом случае все эксперты единодушны: "Какой смысл ехать в Лондон, когда в Ереване есть площадка NASDAQ OMX. Это только вопрос престижа, и к привлечению средств такая позиция не имеет никакого отношения. К тому же вряд ли кому-то будут интересны акции компании, которые не котируются в собственной стране. Тот же "Bank of Georgia" сначала добился успеха на Грузинской фондовой бирже и лишь потом выходил на Лондонскую".
   Сегодня эмитенты привлекают средства посредством выпуска корпоративных облигаций, причем в последнее время выход различных компаний с облигациями участился. Не проходит и недели, чтобы какая-то компания не объявила о выпуске облигаций. По словам директора департамента инвестиционно-банковской деятельности "Америабанка" Андрея Шинкевича, у них "очередь из эмитентов, готовых выйти на рынок с облигациями". Проблема в том, что инвесторы больше интересуются акциями как более прибыльным биржевым инструментом, нежели облигациями, а акций на рынке нет. Предприниматели же боятся размывать свою долю и впускать в акционерный капитал посторонних. Андрей Шинкевич призывает не драматизировать ситуацию: "Выпуск облигаций - это первый шаг на пути выхода на рынок акций. Так происходит во всем мире. И мы не исключение. Объем рынка облигаций растет, значит, какой-то процесс в умах все таки происходит".
   Специалисты также обсуждают меры, принимаемые правительством по стимулированию развития фондового рынка. Егише Керобян, в частности, большие надежды возлагает на пенсионную реформу: "В Эстонии именно пенсионная реформа стала локомотивом развития фондового рынка. В одночасье 207 тыс. человек стали участниками рынка. У нас пенсионная реформа начнется в 2009 году. И я думаю, что это будет толчком для развития".
   Признавая, что любой новый финансовый инструмент приведет к активизации рынка, эксперты несколько более осторожны в оценках закона "О секьюритизации активов и ценных бумаг, обеспеченных активами" и идеи создания государственного ипотечного фонда. Многие считают, что к ипотечным бумагам возможен интерес внутренних инвесторов, но не зарубежных, напуганных кризисом в США. Сергей Шевченко с такими утверждениями не согласен: "В США были свои специфичные проблемы, которые зрели уже много лет. У нас ситуация совершенно иная. Я не вижу причин для отсутствия интереса к ипотечным бумагам. Все будет зависеть от конкретных характеристик".
   Самый большой интерес вызывает, естественно, перспектива введения налоговых льгот для эмитентов, что может быть действительно серьезным стимулом для выхода компаний на рынок акций. При этом обсуждаются также возможные негативные последствия такого решения. "Налоговые льготы рынку капитала необходимы, - говорит Арам Кайфаджян, - но вы представьте, что компании, занимающие первые строчки в списке налогоплательщиков, решат выйти с акциями на АФБ и будут выплачивать в бюджет, например, на 10% меньше той суммы, которую они выплачивают сейчас - начнутся проблемы с наполняемостью бюджета".
   Участников рынка также беспокоит возможность злоупотреблений со стороны эмитентов, фиктивное присутствие на рынке для использования льгот, уход с рынка как только срок действия этих льгот прекращается и т.д. Егише Керобян считает, что "налоговые льготы должны предоставляться эмитентам только в том случае, если они привлекают в достаточном объеме иностранные инвестиции". Армен Меликян уверен, что "налоговые льготы принесут пользу развитию рынка. Что касается злоупотреблений, то нужно просто продумать механизмы применения закона. В частности, высказываются опасения, что эмитент может работать на рынке только в период получения льгот, например, три года, "снять сливки" и уйти. А что нам мешает ввести норму, которая обязывает эмитента заплатить все налоги, если по окончании действия налоговых льгот он уходит с рынка? Ничего не мешает. Нужно не злоупотреблений бояться, а правильно проработать все нормы".
   Отрицательное отношение МВФ к самой постановке вопроса о налоговых льготах эксперты предпочли оставить без комментариев.
   Из мер государственной поддержки финансового рынка специалисты также называют создание условий для переквалификации участников рынка, возможности общения с зарубежными специалистами. Егише Керобян считает проблему отсутствия специалистов должного уровня одной из главных проблем на рынке. Того же мнения придерживается и Андрей Шинкевич: "Мы открыли новое подразделение - инвестиционный банкинг. С трудом находим специалистов для работы. Я бы сказал, что проблема не в отсутствии специального образования, а в отсутствии опыта работы".
   Оценивая перспективы развития рынка, специалисты отмечают, что кризис ликвидности и ужесточение условий кредитования стимулируют компании к выходу на фондовый рынок, и уже до конца года возможен сдвиг с мертвой точки. "Не хотелось бы забегать вперед, - осторожничает Арам Кайфаджян, - но я думаю, что "Арменброк" будет не первой компанией, которая выйдет на рынок акций".
   Эксперты говорят о возможном выходе на фондовый рынок энергетической компании, банков, торговых холдингов и производственных компаний. Во всяком случае, намерения такие есть. Все ждут новых правил листинга. Интерес инвесторов сомнению не подвергается. Правда, пока его можно назвать потенциальным, поскольку конкретных бумаг нет. Егише Керобян утверждает, что самый активный интерес внешних инвесторов вызывает банковская сфера. Сергей Шевченко по прошлому опыту работы в "Конверсбанке" знает о постоянном интересе инвесторов к энергетическим компаниям. И, разумеется, все специалисты отмечают интерес к горнодобывающим и телекоммуникационным компаниям.
В заключение хочется привести слова одного из экспертов, пожелавшего остаться неназванным: "Программа правительства по превращению Армении в региональный финансовый центр насколько амбициозна, настолько и реальна. И финансовый центр на Кавказе будет обязательно. Вопрос только в том, где именно - в Ереване, Тбилиси или Баку. Связывать все свои надежды исключительно с OMX неправильно, поскольку для OMX это вопрос непринципиальный - они проявляют интерес ко всем фондовым площадкам СНГ и Восточной Европы. Принципиален он для нас. И у нас есть три года для того, чтобы максимально использовать имеющиеся у нас возможности и преимущества. Для этого нужна активность всех участников рынка. Времени выжидать больше нет. Если мы не сделаем этого сейчас, через десять лет в Армении нечего будет делать, и мы, как и сто лет назад, будем отстраивать чужие столицы".

Анаит Джулакян

Выскажите Ваше мнение